- Idea avattu: 8.8.2017
- ISIN: FI0009002158
- Kaupankäyntitunnus: UPONOR
- Vertailuindeksi: OMX Helsinki Cap Index GI (kokonaistuotto)
Uponor on maailman johtavia rakennus- ja ympäristötekniikan toimittajia. Yhtiö tuottaa lämmitykseen, veden- ja energianjakeluun, ilmanvaihtoon ja jäteveden käsittelyyn tarkoitettuja järjestelmiä, sekä ratkaisuja infrastruktuurin rakentamiseen ja saneeraukseen. Yhtiön liiketoiminta on jaettu kolmeen segmenttiin (n. %-liikevaihdosta): Talotekniikka - Eurooppa (45), Talotekniikka - Yhdysvallat (30), sekä Infra (25).
Investment Case
- Rakentajien luottamusindeksit ovat erittäin korkealla sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa. Euroopassa rakennuslupien määrä ja rakentamistoimialan luottamusindikaattorit ovat nousseet, johtuen etenkin Saksan kerros- ja rivitalorakentamisen pirteydestä, selvästi. Tämä indikoinee patoutuneen kysynnän olevan purkautumassa ja Uponorilla on Euroopassa vapaata kapasiteettia vastata kasvavaan kysyntään. Näemme ko. segmentin (Talotekniikka - Eurooppa) olevan suurin yksittäinen tuloskasvun ajuri ärhäkän operatiivisen vivun ansiosta.
- Uponorin Q2-tulos jäi odotuksista jopa dramaattisesti selvästi. Pääsyy oli virheellisistä raaka-ainetoimituksista johtuneet tuotanto-ongelmat Yhdysvalloissa, joiden takia yhtiö menetti peräti 10 % koko kvartaalin tuotantopäivistä. Lisäksi Euroopassa infrastruktuuriliiketoiminta kärsi tuotannon siirto-ongelmista.
- Uskomme näiden vastoinkäymisten jäävän kertaluonteisiksi ja yhtiö pitikin koko vuoden tulosohjeistuksensa (vertailukelpoinen liikevaihto ja liikevoitto kasvavat) ennallaan. Yhtiön mukaan se pystyy täyttämään muutaman viikon vajeen jakeluketjussa Yhdysvalloissa ja samanaikaisesti Q3:n aikana voimaan astuvat hinnankorotukset tukevat kannattavuutta selkeästi. Yhdysvalloissa kysyntä yhtiön tärkeimmissä segmenteissä jatkuu hyvänä ja odotamme jakelijoiden täyttävän varastojaan reippaalla kädellä loppuvuoden aikana.
- Kannattavuuteen vaikutti Q2:n aikana heikentävästi myös yhtiön Kiinan tehtaan ylösajon kustannukset, mutta niiden suurimmat kustannusvaikutukset on jo takana.
- Monet odottanevat loppuvuodelle tulosvaroitusta, mutta näkemyksemme mukaan nykyinen kurssitaso on erittäin houkutteleva tulosvaroitusriskistä huolimatta ja osin myös sen jo hinnoittelee. Osake laski Q2-tulospettymyksen johdosta lähes 15 % ja on sittemmin palautunut siitä vain hieman.
- Osakkeen arvostus on mielestämme rakentamisen kasvunäkymiin suhteutettuna kohtuullinen: P/E (2018 konsensus) 14,9x, EV/EBITDA 11x, osinkotuotto 4,15 %.
Riskit
- Talouskasvun hyytyminen ja etenkin rakentamisen kasvun loppuminen.
- Raaka-aineiden hintojen, etenkin alumiini ja messinki, merkittävä nousu.
- Operatiivisten haasteiden jatkuminen tuotanto-ongelmien muodossa.
- Loppuvuonna mahdollisesti tulevan tulosvaroitus.
uutisia ja kommentteja: