uponor

  • Idea avattu: 8.8.2017
  • ISIN: FI0009002158
  • Kaupankäyntitunnus: UPONOR
  • Vertailuindeksi: OMX Helsinki Cap Index GI (kokonaistuotto)

 

Uponor on maailman johtavia rakennus- ja ympäristötekniikan toimittajia. Yhtiö tuottaa lämmitykseen, veden- ja energianjakeluun, ilmanvaihtoon ja jäteveden käsittelyyn tarkoitettuja järjestelmiä, sekä ratkaisuja infrastruktuurin rakentamiseen ja saneeraukseen. Yhtiön liiketoiminta on jaettu kolmeen segmenttiin (n. %-liikevaihdosta): Talotekniikka - Eurooppa (45), Talotekniikka - Yhdysvallat (30), sekä Infra (25).

 

Investment Case

 

  • Rakentajien luottamusindeksit ovat erittäin korkealla sekä Euroopassa että Yhdysvalloissa. Euroopassa rakennuslupien määrä ja rakentamistoimialan luottamusindikaattorit ovat nousseet, johtuen etenkin Saksan kerros- ja rivitalorakentamisen pirteydestä, selvästi. Tämä indikoinee patoutuneen kysynnän olevan purkautumassa ja Uponorilla on Euroopassa vapaata kapasiteettia vastata kasvavaan kysyntään. Näemme ko. segmentin (Talotekniikka - Eurooppa) olevan suurin yksittäinen tuloskasvun ajuri ärhäkän operatiivisen vivun ansiosta. 
  • Uponorin Q2-tulos jäi odotuksista jopa dramaattisesti selvästi. Pääsyy oli virheellisistä raaka-ainetoimituksista johtuneet tuotanto-ongelmat Yhdysvalloissa, joiden takia yhtiö menetti peräti 10 % koko kvartaalin tuotantopäivistä. Lisäksi Euroopassa infrastruktuuriliiketoiminta kärsi tuotannon siirto-ongelmista.
  • Uskomme näiden vastoinkäymisten jäävän kertaluonteisiksi ja yhtiö pitikin koko vuoden tulosohjeistuksensa (vertailukelpoinen liikevaihto ja liikevoitto kasvavat) ennallaan.  Yhtiön mukaan se pystyy täyttämään muutaman viikon vajeen jakeluketjussa Yhdysvalloissa ja samanaikaisesti Q3:n aikana voimaan astuvat hinnankorotukset tukevat kannattavuutta selkeästi. Yhdysvalloissa kysyntä yhtiön tärkeimmissä segmenteissä jatkuu hyvänä ja odotamme jakelijoiden täyttävän varastojaan reippaalla kädellä loppuvuoden aikana.
  • Kannattavuuteen vaikutti Q2:n aikana heikentävästi myös yhtiön Kiinan tehtaan ylösajon kustannukset, mutta niiden suurimmat kustannusvaikutukset on jo takana.
  • Monet odottanevat loppuvuodelle tulosvaroitusta, mutta näkemyksemme mukaan nykyinen kurssitaso on erittäin houkutteleva tulosvaroitusriskistä huolimatta ja osin myös sen jo hinnoittelee. Osake laski Q2-tulospettymyksen johdosta lähes 15 % ja on sittemmin palautunut siitä vain hieman.
  • Osakkeen arvostus on mielestämme rakentamisen kasvunäkymiin suhteutettuna kohtuullinen: P/E (2018 konsensus) 14,9x, EV/EBITDA 11x, osinkotuotto 4,15 %. 

Riskit

  • Talouskasvun hyytyminen ja etenkin rakentamisen kasvun loppuminen.
  • Raaka-aineiden hintojen, etenkin alumiini ja messinki, merkittävä nousu.
  • Operatiivisten haasteiden jatkuminen tuotanto-ongelmien muodossa.
  • Loppuvuonna mahdollisesti tulevan tulosvaroitus.

 

uutisia ja kommentteja: