DUFRY

  • Idea avattu: 24.4.2017
  • ISIN: CH0023405456
  • Kaupankäyntitunnus: DUFN
  • Vertailuindeksi: STOXX Europe 600 Net Return Index

 

Sveitsiläisellä Dufrylla on 60 vuoden kokemus vähittäiskaupasta matkustajakonteksissa. Yhtiö operoi Tax-Free-myymälöitä yhteensä noin 64 maassa ja 380 lokaatiossa ympäri maailman. Yhtiön globaali markkinaosuus on noussut 3 %:sta (2005) nykyiseen noin 20 %:iin, jolla se alansa kiistaton markkinajohtaja. Yhtiö on saavuttanut asemansa sekä orgaanisella kasvulla, että etenkin konsolidaatiolla toimialalla, joka on ollut perinteisesti erittäin fragmentoitunut.

 

Investment Case

  • Yhtiö on kasvanut voimakkaasti yritysostoin ja näkemyksemme mukaan aggressiivisin epäorgaaninen kasvu alkaa nyt olla takanapäin. Tästä eteenpäin yhtiö alkaa keskittymään kannattavuuteen ja investointien oleellisen vähentymisen myötä kassavirtapohjainen tuotto sekä tuloskunto tulee muuttumaan erittäin houkuttelevaksi. Tätä ei markkina mielestämme kuitenkaan vielä täysimääräisesti hinnoittele.
  • Arvostuksensa puolesta Dufry on edellä lausuttuun nähden erittäin houkutteleva: P/E 2017E 14,8, 2018E 12,0, 2109E 10,0. On oleellista huomata, että sveitsiläiset osakkeet ovat kautta linjan hieman korkeammin arvostettuja kuin eurooppalaiset keskimäärin.
  • Odotamme Dufryn generoivan vuoden parin tähtäimellä noin 7-9 % vapaan kassavirran tuottoa.
  • Toimiala on mielestämme houkutteleva. Vahvan talouskasvun maailmassa matkustaminen lisääntyy ja sen myötä myös vähittäiskauppa matkustavan väestönosan keskuudessa.

Riskit

  • Globaalin talouskasvun heikentyminen ja matkustusmäärien supistuminen.
  • Sveitsin frangin äkillinen heikentyminen

 

UUTISIA JA KOMMENTTEJA:

13.12.2017

Yksittäisen omistajan vaikeudet heijastuvat Dufryn osakekurssiin

Kiinalaisen HNA:n, joka omistaa Dufrysta 20,9 %, vaikeudet (mm. sen tytäryhtiö Swissportin luottoluokituksen lasku S&P:llä tasolle B-) ovat mielestämme painaneet Dufryn osakekurssia ansiottomasti. HNA:n Dufry-omistuksesta noin 60 % on call/put johdannaispositioiden kohteena. Tämä luo kieltämättä pientä epävarmuutta omistuksen jatkon suhteen, mutta vain pientä ja sekin on mielestämme lopulta toisarvoista.

Dufryn liiketoiminta on nimittäin jatkanut väkevää kehitystään ja marraskuun datan mukaan matkustajamäärät lentokentillä ovat edelleen kasvaneet Q4:n aikana. Kasvussa oleva liiketoiminta on mielestämme houkuttelevasti arvostettu (P/E 2017E 17,2, 2018E 12,7, 2019E 11,1). Uskomme myös matkustamisen kasvavan jatkossakin muuta taloutta nopeammin. Näistä syistä jatkamme osakkeesta kurssilaskusta huolimatta positiivisena.

2.5.2017

Q1 tulos osoitti marginaalien parantuneen, mutta kassavirta hieman odotuksia heikompi

Dufryn liikevaihto ja synergiaetujen kohentama bruttomarginaali olivat markkinoiden odotuksia paremmat, mutta käyttökate (EBITDA) ja kassavirta jäivät hieman kasvaneen käyttöpääoman takia. Orgaanisen kasvun kiihtyminen 7,2 %:iin oli selkeän positiivista Q1:n aikana. Maantieteellisten jakaumien suhteen raportissa ei ollut oikeastaan mitään yllätyksiä. Emme odota ennustemuutoksia Q1-raportin perusteella ja näkemyksemme jatkaa selkeän positiivisena.