PANDORA

  • Idea avattu: 16.2.2016
  • ISIN: DK0060252690
  • Kaupankäyntitunnus: PNDORA
  • Vertailuindeksi: MSCI Nordic Countries Net Total Return Index

 

Pandora on tanskalainen globaalisti toimiva korujen suunnittelija, valmistaja ja jakelija. Yhtiön tuotteet sijoittuvat maltillisesti hinnoiteltuun kategoriaan. Yhtiö on 13 miljardin euron markkina-arvollaan Tanskan viidenneksi suurin yhtiö. Yhtiö kasvaa pääosin orgaanisesti ja se on onnistunut tekemään sitä erittäin kannattavasti.

 

Investment Case

  • LFL (like-for-like) myynnin kasvu yhdistettynä uusien markkina-alueiden avauksiin tulee näkemyksemme mukaan johtamaan noin 10 % liikevaihdon ja noin 15 % tuloskasvuun p.a. seuraavien vuosien aikana.
  • Osake on kasvutarinaksi houkuttelevasti hinnoiteltu: se tekee EBITDA-marginaalia noin 35 % ja osake maksaa vain noin P/E 16,7x.
  • Selvä notkahdus osakekurssissa Q4'15 tuloksen jälkeen tarjoaa erittäin houkuttelevan oston paikan.

 

Riskit

  • Operatiivisen suorittamisen laadun putoaminen nykyiseltä korkealta tasolta.
  • Kuluttajakysynnän globaali taantuminen harkinnanvaraisissa kulutushyödykkeissä.
  • Jalometallien hintojen nopea ja pysyvä hintojen nousu

 

UUTISIA JA KOMMENTTEJA:

16.4.2018

Näkemykseen päivitystä

2015 aikana yhtiö osti n. 5,2 m omaa osaketta, jotka se peruutti keväällä 2016. Osakkeiden kokonaismäärä laski tällöin 122,5 m à 117,1 m.

Samalla logiikalla:

2016: 4,6 m (117,1 m à 112,5 m kevät 2017)

2017: 2,5 m (112,5 m à 110,0 m kevät 2018)

2018: mandaatti on ostaa n. 5,9 m omaa osaketta, eli viime vuosina laskenut ostojen määrä tulee tämän vuoden aikana kääntymään selvään nousuun. Ostot ovat yhtiön IR:n mukaan (tänään kysytty) lyöty lukkoon ja ne tullaan toteuttamaan täysimääräisesti.

Pidämme tätä positiivisena signaalina yhtiön omasta uskosta osakkeen tulevaan kurssikehitykseen.

Ostettavien (ja peruutettavien) osakkeiden määrä vastaa noin 5 % kokonaismäärästä, joka on suoraan noin 5 % tuotto sijoittajalle käänteisen diluution kautta.

Tämän lisäksi yhtiö maksaa tänä vuonna 2 x 9 DKK osingon (toinen maksettu jo), joka vastaa noin 2,6 % lisätuottoa.

Analyytikot: BUY 14 kpl, HOLD 5 kpl, SELL 1 kpl. Keskimääräinen tavoitehinta 782 DKK, jossa noin 15 % upsidea nykykurssiin nähden.

Johtoon ja etenkin sen sijoittajaviestintään kriittisimmin suhtautuneet analyysitalot ovat viimeksi kehuneet yhtiön petranneen kommunikaatiossaan. Tämä on oleellista siksi, että vaikka yhtiö kasvaa kannattavasti ja palauttaa pääomia sijoittajalle melko kiitettävästi, on näkemyksemme että yleinen luottamus johtoon ja sen viestintään painanut osakekurssia. Tästä jos päästään eroon on osakkeella mielestämme nousuvaraa nykyiselläkin kasvulla ja tuloskunnolla.

Q1 tulos 15.5.

 

16.1.2018

CMD:stä sijoittajia rauhoittelevaa viestiä

Pandora järjesti tänään CMD:n, jossa agendalla oli käytännössä johdon yritys vakuuttaa sijoittajat.

Kuultua:

Sijoittajien luottamus on ollut vähissä etenkin johdon viestintään ja sen johdonmukaisuuteen. Tällä on meidän mielestä ollut poikkeuksellisen suuri merkitys kurssiheiluntaan suhteessa liiketoiminnan kehitykseen.

CEO Friis myönsi virheitä tapahtuneen 2017 aikana (etenkin avoimen viestinnän puute) ja asiaan on reagoitu myös CFO:n työsuhteen päättymisellä, vaikkei luottamuspuute virallinen syy ollutkaan.

Friis myönsi myös ongelmat suunnittelussa sanoen ”repetitive design hurt business” ja että nettikaupassa on yhtiöllä vielä tekemistä.

Markkinaosuuksien menettämisestä kilpailijoille hän ei kuitenkaan ollut huolissaan.

Friis painotti myös, että yhtiö odottaa ”to return quite a lot of cash to shareholders in 2018-2022”. Ajanjakso juontaa juurensa siitä, että tuolle tähtäimelle on nykyiset taloudelliset tavoitteet asetettu. Sanoi suoraan suunnittelevansa omien ostoja täydentämään payoutteja osinkojen rinnalle. Divarihan Pandoralla on ainakin vielä nykyisellään ihan mukava n. 6 % riippuen missä kurssi nyt sattuu heilumaan.

Tavoitteet muistutuksena: Annual revenue growth 7-10 % paikallisessa valuutassa, EBITDA-marginaali n. 35 %, nettona 200 uutta myymälää per vuosi. Jos nämä toteutuvat, niin multippelit )ks. alla) ei vaikuta ollenkaan pahoilta.

Shorttipossat ovat edelleen olemassa, vaikka huipputasoista onkin hieman tultu alas. Kourallinen HF:ja käsittääksemme edelleen shorttina. Voidaan vain spekuloida ovatko Pandora-shortit osa jotain isompia ”jenkkien kivijalka retail tulee tankkiin” –tyyppisiä basketteja. Sanoisin ”kyllä” jos saa arvata.

Osake on CMD:n jälkeen ollut noin 5 % nousussa.

 

28.11.2017

Yksittäinen shorttipositio pieneni

Maverick Capital on pienentänyt shorttipositiotaan Pandorassa 0,97 prosentista yhtiön koko osakekannasta 0,86 prosenttiin. Liike on toki pieni, mutta mikäli näitä alkaa tulla lisää tullee muillekin kiire miettiä shorttiensa pitkäjänteisyyttä. Tuloskunto yhtiöllä on myös hyvä, eli siitäkään on vaikea nähdä perusteita shorteille. Todennäköisesti shortit ovat osa jonkinlaista laajempaa treidiä, joissa betti on Yhdysvaltojen vähittäismyynnin supistuminen ostoskeskuksissa. Pandoran relevanssia tällaisessa basket-treidissä voi kukin arvioida, mutta meidän mielestämme se ei sinne kuulu. Osake on tänään 4 % nousussa uutisesta.

8.8.2017

Q2 tulos jäi ennusteista - jenkkikasvu valopilkkuna

Pandoran Q2 liikevaihto kasvoi paikallisissa valuutoissa +12 % jääden 2 % ennusteista. Myynnin LFL-kasvu oli konsernitasolla +10 % (Q1: +8 %) ja tärkeällä Yhdysvaltojen markkinoilla +8 % (Q1: -3 %). EBITDA jäi ennusteista 8 % osin valuuttaliikkeiden (vaikutus n. 3 %) painamana. Kannattavuutta painoivat myös odotettua suuremmat markkinointi- ja hallintokustannukset. Yhtiö pitää koko vuoden ohjeistuksensa ennallaan.

7.8.2017

Q2-tulos huomenna - ennakkoasetelmia

·         Osake on Tanskan pörssilistan shortatuin osake. Viimeisen tiedon mukaan 7,7 % osakekannasta on myyty lyhyeksi.

·         Todennäköisesti osaketta shortanneet hedgefundit (kolme suurinta ovat kaikki jenkkejä: Coatue Management LLC, AQR Capital Management LLC, Lone Pine Capital LLC) ovat rakentaneet positioitaan jonkinlaisen heikon jenkkikulutuskysynnän tarinan ympärille. Pandoran myynnistä noin neljännes tulee USA:sta, eli voisi hyvällä syyllä kuvitella tämän osakkeen sopivan moiseen shorttibaskettiin hyvin. Myös koko Pandoran toimialalla haasteena on ollut vastata onlinekaupan haasteisiin.

·         Samaan aikaan Pandoran osakkeella on analyytikoilta 15 ostosuositusta, 1 pidä ja 1 myy. Markkinahinnan suhde keskimääräiseen tavoitehintaan tarjoaa edelleen yhden Euroopan suurimman upsiden (n. 34 %), vaikka se onkin kutistunut viime viikkojen rajun kurssinousun myötä.

·         Näkemyksemme mukaan markkinat ovat aliarvioineet Pandoran kasvumahdollisuudet USA:n perinteisen vähittäismyyntimarkkinan ulkopuolella (lue: muu maailma ja online).

·         Citi aloitti osakkeen seuraamisen 4.8. OSTA-suosituksella. Melko rohkea avaus pari päivää ennen tulosta.

·         JPMorgan kirjoitti Q2-prekommentissaan kvartaalista tulevan ”a significant positive catalyst”.

·         Osakkeen jyrkkään laskuun bearistelevalla raportillaan aikanaan saanut Carnegie on kääntänyt takkinsa tehtyään uusia channel checkejä. Carnegien tutkimusten mukaan momentum on parantumassa selvästi ja kesäkuu olisi ollut kvartaalin paras indikoiden nousujohteisuutta.

·         Mikäli tulos ja kommentit ovat rohkaisevia, niin näemme suuressa shortti-intressissä olevan eväitä jopa jonkinlaiseen short squeezeen, joka voisi hetkellisesti nostaa osakekurssia reippaastikin.

·         Riskinen case jossa on myös reippaasti upsidea. Huomenna ollaan viisaampia.

2.3.2017

Vahvaa myyntidataa Yhdysvalloista

Pandora julkaisi tammikuun myyntilukuja ja hyvältä näyttää. Vertailukelpoisin hinnoin kasvua oli +3,4 % ja hinnankorotukset huomioiden peräti +6,6 %. Yhdysvaltojen markkina edustaa Pandoran kokonaismyynnistä noin kolmannesta.

9.2.2017

Pandoran tulos ajoittuu loppuvuoteen, alkaa maksaa hyvää osinkoa

Q4 tulosraportti antaa mielestämme oikein luettuna hyvän kuvan Pandoran potentiaalista kuluvalle vuodelle, joskin tulosparannus ajoittunee enimmäkseen loppuvuoteen.

Q1 ohjaus (single-digit sales growth) ottaa huomioon kertaluonteisia kustannuksia liikkeiden sulkemisista ja uusien hankkimisesta. Myös 2017 markkinointikuluja painottuu alkuvuoteen normaalia enemmän.

Online-myynnin kasvu, josta saatiin Q4:ltä solidia indikaatiota, on selvästi positiivista sen hyvän kannattavuuden takia.

Yhtiö muuttaa voitonjakoaan hieman siirtämällä varoja omien osakkeiden ostoista osingonmaksuun. Tällä hetkellä osake tarjoaa peräti 4,5 % osinkotuoton.

23.1.2017

Johto esiintyi vakuuttavasti seminaarissa Kööpenhaminassa

Olimme seuraamassa yhtiön johdon presentaatiota sijoittajaseminaarissa Kööpenhaminassa.

Pandora painotti digitalisaation merkitystä ja näkemyksemme on, että yhtiön on hyvin asemoitunut onlinemyyntiin. Marginaaleille ehdottomasti hyvä asia.

Yhtiö kertoi tuplaavansa tuotantokapasiteettinsa Thaimaassa seuraavan kahden vuoden aikana.

Rohkaiseva viesti sijoittajan kannalta on myös se, että konsulttiyhtiö McKinseyn mukaan brändättyjen korujen markkinaosuus maailmassa tulee tuplaantumaan seuraavan neljän vuoden aikana nykyiseltä 20 % tasolta 40 %:iin. Pandoran brändin tunnettuus on erittäin hyvä ja joidenkin arvioiden mukaan jopa maailman toiseksi arvokkain (korubrändi).

Yhtiö kertoi jatkavansa taseen pitämistä käytännössä velattomana ja maksavansa kassavirtaa ulos osinkoina.

Tapaaminen vahvisti luottamustamme Pandoraan ja suosittelemme pitämään osakkeista tiukasti kiinni.

19.12.2016

Analyytikoiden usko Pandoraan erittäin vahvaa

Deutsche Bank nosti suosituksensa Pandorassa tänään tasolle BUY (HOLD).

Tämän päivityksen jälkeen markkinoilla on 15 ostosuositusta, 1 kpl pidä-suosituksia, eikä ensimmäistäkään myyntisuositusta.

Deutschen upgrade on kirittänyt osakkeen tänään lähes 4 % nousuun.

1.11.2016

Q3 tulos vahva, mutta riittääkö odotuksiin?

Liikevaihto oli täysin linjassa konsensukseen ja liikevoitto muutamalla prosentilla yli. Lisäksi yhtiö nosti EBITDA-marginaaliohjaustaan tasolle 39 % (aik. 38 %). Myynti Aasiassa jakselee erittäin hyvin, Yhdysvalloissa kehitys ei ole ollut yhtä hyvää. Uskomme jatkossa jenkkimyynninkin parantuvan, ks. kommenttimme 18.10. Mikäli osake tulee tänään alas on se erinomainen oston paikka.

19.10.2016

Suosituksen nosto

Investointipankki Morgan Stanley reagoi eilisiin positiivisiin uutisiin ja nosti Pandoran suosituksen tasolle OVERWEIGHT.

18.10.2016

Jakelukanavista positiivista!

Huolet yhtiön heikosta kasvusta (etenkin Yhdysvalloissa) helpottivat merkittävästi tuoreen kyselytutkimuksen ansiosta. Yhtiön jakelijat ovat kyselytutkimuksen perusteella selkeän positiivisia myyntinäkymistä. Tutkimus indikoi vahvaa "double digits" kasvua Euroopassa ja vakaata kasvua Pohjois-Amerikassa. Myös kuluttajien tekemät Google-haut ovat kääntyneet voimakkaaseen kasvuun, joka tukee odotuksia vahvasta joulusesongista ja Q4:stä. Osake näistä johtuen tänään +5,5 %.